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El Banco de Japón interviene a pesar del cambio del control de la curva de rendimientos

Stavros Tousios | miércoles 01 noviembre 2023

El yen japonés cayó a su punto más débil en 33 años frente al dólar estadounidense (USDJPY) tras la decisión del Banco de Japón (BOJ) de ajustar su política de control de rendimientos durante su reciente reunión del martes 31 de octubre. El banco central redefinió su límite superior del 1% para los rendimientos de los bonos del Estado japonés (JGB, por sus siglas en inglés) a 10 años, considerándolo ahora como un límite de referencia en lugar de un techo rígido, señalando el fin del control de la curva de rendimientos (YCC, por sus siglas en inglés - yield curve control).

Algunos participantes en el mercado esperaban que el banco defendiera su límite del 1% después de que revisara su objetivo de inflación subyacente para el año fiscal 2024 hasta el 2,8%, frente al 1,9% anterior, pero en su lugar se llevaron una sorpresa. Parece que el rendimiento del Tesoro estadounidense, que también está causando graves problemas al presupuesto del Gobierno de EE.UU., es uno de los factores que ha influido en la decisión del Banco de Japón.

A pesar de que el banco abandonó esencialmente su promesa de defender el techo con compras ilimitadas de bonos, como se había visto en el pasado, aumentó las compras de deuda pública sólo un día después, el miércoles, a raíz de su decisión que provocó un repunte de los rendimientos del JGB hasta el 0,97%.

Japanese flag and stock markets charts

¿Qué es el control de la curva de rendimiento y por qué lo adoptó el Banco de Japón?

El control de la curva de rendimientos no es una herramienta nueva. Fue utilizado durante y después de la Segunda Guerra Mundial por la Reserva Federal (Fed) para fijar topes de rendimiento. Además, varios países están aplicando políticas de control de la curva de rendimientos en la actualidad, ya que este enfoque es diferente de la flexibilización cuantitativa (QE), ya que pretende ser más eficiente en el balance.

El Banco de Japón adoptó su política de control de la curva de rendimientos en septiembre de 2016 para reforzar su política monetaria ultra laxa, con el objetivo de controlar los tipos de interés a corto y largo plazo para alcanzar su objetivo de inflación del 2 %. Sin embargo, la inflación se mantuvo por debajo del objetivo, por lo que el BOJ reforzó su compromiso con la política ultra laxa mediante el control de la curva de rendimientos. 

El control de la curva confirmó el compromiso del Banco de Japón de aumentar la inflación. A pesar de sus esfuerzos, la reciente subida de los rendimientos señaló las limitaciones del YCC y sugirió el comienzo de un alejamiento de las medidas ultra laxas. El banco tiene ahora que enfrentarse al reto de equilibrar la normalización de la política al tiempo que mantiene su compromiso con el objetivo de inflación del 2%.

¿Abandona el Banco de Japón el control de la curva de rendimientos?

El BOJ ha ampliado su banda objetivo de rendimiento del JGB a 10 años en 50 puntos básicos, hasta el 1% a cada lado de la banda, con una clara votación de 8 a 1. Toyoaki Nakamura, miembro del consejo del BOJ, disintió, afirmando que el aumento de la banda debería habilitarse en función de la potencia de los beneficios de las acciones, que actualmente están en curso. 

El gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, mantuvo un tono moderado y subrayó la necesidad de alcanzar de forma sostenible el objetivo de precios del 2% durante la reunión de política monetaria del banco. Sin embargo, los recientes descensos del yen ponen al "BOJ en un aprieto", ya que elevan el coste de los bienes importados, retrasando la consecución del objetivo de inflación del 2%.

Los ajustes se ven como un paso hacia la eventual salida del BOJ de una política de tipos de interés negativos (NIRP), posiblemente hacia principios de 2024, considerando el YCC como "simplificado pero efectivamente muerto" tras los cambios. Sin embargo, el YCC puede ser sustituido por un objetivo mínimo de compra de bonos para gestionar el balance del BOJ y contrarrestar los picos de rendimiento.

Posibles consecuencias del cambio de política del Banco de Japón

Permitir unos mayores rendimientos del JGB podría reducir la necesidad de que el BOJ compre grandes cantidades de bonos. Y lo que es más importante, podría acabar apoyando al yen y reducir la necesidad de intervención gubernamental para evitar una mayor depreciación de la divisa, ya que el banco lucha por mantener un equilibrio entre el control de los rendimientos de los JGB a 10 años y la limitación de la depreciación del yen. 

Por otra parte, las acciones japonesas pueden enfrentarse a desafíos, ya que el Banco de Japón ha dado señales de abandonar su política monetaria superlaxa. Sin embargo, el impacto puede ser limitado, ya que el debilitamiento actual del yen ha hecho que las acciones resulten más atractivas para los compradores extranjeros. Los analistas del mercado también sugieren que la decisión del BOJ puede haber sorprendido a los mercados, pero ha proporcionado un impulso al Nikkei (Japan 225) el martes frente a las especulaciones de que el BOJ abandonaría por completo la YCC - como no lo hizo. 

Además, los repuntes del USDJPY podrían dar continuidad a las intervenciones del BOJ a medida que los precios se acercan al nivel de 152, próximo al umbral que motivó la intervención anterior. Esto plantea la cuestión de hasta qué punto este repunte pertenece al pasado y cómo afectarán al mercado los costes de los préstamos nacionales. 

En general, el ajuste puede reducir la necesidad de que el Banco de Japón aumente la compra de bonos, pero también puede consolidar las expectativas del mercado de un final a corto plazo del control de la curva de rendimiento y los tipos de interés negativos, lo que plantea interrogantes sobre si hay un cambio más sustancial en el horizonte de la postura moderada del banco central. (Fuente: Reuters)

Conclusión

La decisión del BOJ de poner fin a las compras diarias de bonos se considera un paso importante, ya que significa que el BOJ ya no fijará el límite, sino que dejará que el mercado decida. 

Es importante recordar que, si bien el Banco de Japón puede estar acercándose al final de su política monetaria ultra laxa, otros grandes bancos centrales mundiales se acercan al final de las subidas de tipos para combatir la inflación.

La atención se centra ahora en Estados Unidos, donde se espera que la Reserva Federal (Fed) mantenga los tipos sin cambios, pero los inversores seguirán de cerca los comentarios de Jerome Powell en busca de pistas sobre futuras subidas de tipos, ya que unos tipos de interés más altos podrían afectar al presupuesto de la Fed y a los rendimientos de los bonos japoneses.


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