Obserwacja Stagflacji: Szok Naftowy Spotyka Osłabiający się Rynek Pracy w USA

Konflikt na Bliskim Wschodzie wkroczył w drugi tydzień, a Cieśnina Ormuz została faktycznie zamknięta dla komercyjnego ruchu tankowców.

Ropa WTI odnotowała tygodniowy wzrost o 35,6%, największy w historii kontraktu futures, osiedlając się na poziomie 90,90 USD w piątek, 6 marca. Tego samego dnia US Bureau of Labour Statistics (Amerykańskie Biuro Statystyki Pracy) podało, że liczba etatów w sektorze pozarolniczym (nonfarm payrolls) spadła w lutym o 92 000, wbrew oczekiwaniom wzrostu o 59 000.

Połączenie szoku energetycznego po stronie podaży z osłabieniem rynku pracy przywróciło stagflację do centrum uwagi inwestorów na wszystkich klasach aktywów.

Oto, co inwestorzy mogą chcieć wiedzieć o niepewnym tygodniu:

W skrócie

• Szok po stronie podaży: WTI i Brent gwałtownie wzrosły, ponieważ blokada Cieśniny Ormuz zatrzymała globalny tranzyt energii.

• Pęknięcie na rynku pracy: Luty NFP niespodziewanie się skurczył (-92 000 miejsc pracy), wysuwając obawy o stagflację na pierwszy plan.

• Fokus na danych: Nadchodzące w tym tygodniu amerykańskie CPI (środa) i Core PCE (piątek) to kluczowe wydarzenia makroekonomiczne tego tygodnia.

• Perspektywy Banku Centralnego: Powszechnie oczekuje się, że Fed utrzyma stopy procentowe na niezmienionym poziomie na marcowym posiedzeniu, choć gubernator Waller pozostawił otwarte drzwi dla zmian w zależności od danych.

• Cena ropy przekroczyła 100 USD za baryłkę w związku z obawami o podaż (po raz pierwszy od czterech lat).

Jak napięcia na Bliskim Wschodzie wpływają na rynek energii

Zakłócenie w Cieśninie Ormuz jest dominującym czynnikiem rynkowym. Korpus Strażników Rewolucji Islamskiej Iranu wydał ostrzeżenia zabraniające przepływu statków przez cieśninę, a ruch tankowców spadł do niemal zera od 2 marca. Irak wstrzymał produkcję 1,5 miliona baryłek dziennie. Katar ogłosił stan wyższej konieczności (force majeure) na eksport LNG po atakach dronów na jego instalację Ras Laffan, co dotknęło około 20% globalnej podaży LNG. JPMorgan szacuje, że cięcia produkcji mogą sięgnąć 6 milionów baryłek dziennie do końca tego tygodnia, jeśli cieśnina pozostanie zamknięta. Nie toczą się żadne rozmowy o zawieszeniu broni, a Trump zażądał bezwarunkowej kapitulacji Iranu. (Źródło: Bloomberg)

Jeśli chodzi o rynek pracy, piątkowy raport o zatrudnieniu był drugim negatywnym odczytem w ciągu trzech miesięcy, po tym jak grudniowe dane zostały skorygowane do -17 000. Zatrudnienie w służbie zdrowia spadło o 28 000, co częściowo odzwierciedla strajk Kaiser Permanente, który dotknął 30 000 pracowników w tygodniu badania. Liczba etatów w rządzie federalnym spadła o 10 000. Średnie godzinowe zarobki wzrosły o 0,4% miesiąc do miesiąca, powyżej konsensusu. Ta utrzymująca się presja płacowa w połączeniu z kurczącym się zatrudnieniem może być dokładnie tym tarciem matematycznym, które tworzy stagflację. Trzymiesięczna średnia zatrudnienia ledwo utrzymuje się powyżej zera.

Czym jest stagflacja i dlaczego ma znaczenie teraz?

Stagflacja opisuje okres słabego wzrostu gospodarczego, rosnącego bezrobocia i podwyższonej inflacji występujących jednocześnie. Termin ten zyskał na znaczeniu podczas kryzysu naftowego w latach 70., kiedy szoki cen energii przeniosły się na ceny konsumpcyjne, podczas gdy produkcja gospodarcza spowolniła. Stanowi to trudne wyzwanie dla banków centralnych, ponieważ narzędzia używane do zwalczania inflacji – wyższe stopy procentowe – mają tendencję do pogarszania bezrobocia. Obecna sytuacja niesie ze sobą sygnały tamtej epoki. Wolfe Research szacuje, że wzrost cen ropy o 20 USD za baryłkę dodaje około 0,4 punktu procentowego do inflacji zasadniczej i odejmuje 0,1 punktu procentowego od PKB. Detaliczne ceny benzyny w USA wzrosły o 0,43 USD w ciągu jednego tygodnia do 3,41 USD za galon; diesel osiągnął 4,51 USD. Model Atlanta Fed GDPNow spadł z 3,0% do 2,1% w ciągu pięciu dni.

Jednak gospodarka lat 2020. różni się od lat 70. pod ważnymi względami: intensywność energetyczna na jednostkę PKB jest niższa, a USA są obecnie eksporterem netto ropy naftowej. Chociaż globalny szok naftowy uderza w amerykańskiego konsumenta przy dystrybutorze, bezpośrednio przynosi korzyści krajowym producentom energii, łagodząc łączny cios dla PKB w porównaniu z arabskim embargiem naftowym w latach 70. Ponadto strajk Kaiser odpowiadał za znaczną część utraty miejsc pracy w służbie zdrowia, co oznacza, że nagłówkowy spadek NFP w lutym może przeszacowywać bazowe osłabienie rynku pracy.

Na co zwrócić uwagę w tym tygodniu

• Dziś, ministrowie finansów G7 mają podobno omawiać skoordynowane uwolnienie ropy z awaryjnych rezerw, zorganizowane przez Międzynarodową Agencję Energetyczną.

• Amerykańskie CPI, luty (środa, 11 marca): Konsensus to 0,3% m/m, 2,5% r/r (zasadnicze). Ponieważ dane te obejmują luty, nie odzwierciedlą marcowego szoku energetycznego. Zamiast tego inwestorzy będą obserwować, czy inflacja przyspieszała już przed konfliktem. Gorący odczyt w tym miejscu oznaczałby, że obecny wzrost cen ropy zadziała jako błędny mnożnik, cementując rzeczywistość stagflacji.

• Amerykańskie Core PCE (piątek, 13 marca): Jest to preferowana miara inflacji przez Fed. Konsensus wynosi około 2,8% r/r. Niespodzianka powyżej 3% znacznie ograniczyłaby opcje obniżek stóp.

• Wstępne wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA (czwartek, 12 marca): Ruch powyżej 225 000 potwierdziłby spadek NFP. Poniżej 210 000 sugerowałby, że był to tymczasowy incydent.

• Aktywność żeglugowa w Ormuzie (dziennie): Prawdopodobnie najważniejszy pojedynczy czynnik w tym tygodniu. Wznowienie ruchu tankowców wskazałoby na deeskalację i prawdopodobnie niższe ciśnienie na ropę. Kontynuacja blokady grozi wypchnięciem WTI powyżej 100 USD.

Przegląd Międzyaktywowy: Tydzień w liczbach

Na rynkach akcji S&P 500 spadł o 0,70% w ciągu tygodnia do 6 740,02, podczas gdy Dow Jones Industrial Average spadł o 3%. Nasdaq 100 wzrósł o 0,24%, wspomagany przez spółki technologiczne o dużej kapitalizacji działające jako bezpieczne przystanie jakości. Akcje spółek obronnych gwałtownie wzrosły, z Lockheed Martin na plusie 6% i Northrop Grumman na plusie 5-6%. Linie lotnicze były największymi przegranymi na rynkach Azji i Pacyfiku. KOSPI w Korei Południowej spadł aż o 12% w jednej sesji, wywołując wyłącznik automatyczny.

Złoto osiadło w pobliżu 5 158 USD po handlu w zakresie przekraczającym 400 USD w ciągu tygodnia. Indeks dolara zyskał 0,95% w pierwszym dniu wojny, korzystając z przepływów bezpiecznych przystani. Jednoczesny wzrost cen złota i dolara jest niezwykły i sygnalizuje reżim stresu, a nie normalne zachowanie międzyrynkowe. Europejski gaz ziemny wzrósł o 38% w ciągu jednego dnia po ogłoszeniu stanu wyższej konieczności przez Katar.

Podsumowanie

Ten tydzień przynosi napięty kalendarz danych, podczas gdy konflikt na Bliskim Wschodzie trwa i wydaje się, że nie zostanie szybko rozwiązany. Środowy CPI i piątkowy Core PCE sprawdzą, czy gospodarka zmierza w kierunku stagflacji. Ale sytuacja w Cieśninie Ormuz może mieć większe globalne implikacje rynkowe niż jakikolwiek pojedynczy punkt danych.

*Wyniki historyczne nie odzwierciedlają przyszłych rezultatów. Powyższe ma charakter wyłącznie marketingowy i ogólnoinformacyjny i jest jedynie projekcjami, a nie powinno być traktowane jako badanie inwestycyjne, porada inwestycyjna ani osobista rekomendacja.