Das Renditeparadoxon verstehen: Warum die Anleiherenditen trotz einer Zinssenkung der Fed gestiegen sind

Zum Ende des Jahres 2025 könnte eine der prägendsten Entwicklungen für die Finanzmärkte der vollständige Zusammenbruch der traditionellen Beziehung zwischen der Politik der Federal Reserve und den Renditen von Staatsanleihen gewesen sein. Die Fed begann im September 2024 mit der Senkung der Zinssätze, ein Zyklus, der sich über das gesamte Jahr 2025 fortsetzte. Auch wenn die Wertentwicklung in der Vergangenheit keine Garantie für zukünftige Ergebnisse ist, ist es doch bemerkenswert, dass die Renditen in der Vergangenheit diesem Abwärtstrend gefolgt sind. Diesmal war dies jedoch nicht der Fall.

Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen lag zu Beginn des Lockerungszyklus bei 3,63 % und erreichte Ende 2025, als die Fed ihre Politik einleitete, 4,15 %. Dieses Muster brach mit einem vier Jahrzehnte alten historischen Präzedenzfall. J.P. Morgan Research wies Anfang 2025 erstmals auf diese Anomalie hin und stellte fest, dass in den letzten sieben Senkungszyklen seit den 1980er Jahren die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen 100 Tage nach der ersten Senkung in 100 % der Fälle niedriger war.

Rückblickend auf Dezember 2025 ist dies offiziell der erste „rebellische” Zyklus seit 40 Jahren.

TL;DR

• Historische Divergenz: Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen ist um mehr als 100 Basispunkte gestiegen, seit die US-Notenbank im September 2024 mit der Senkung der Zinssätze begonnen hat.

• Bruch mit einem 40-jährigen Muster: In den letzten sieben Senkungszyklen seit den 1980er Jahren sanken die Renditen in 100 % der Fälle innerhalb von 100 Tagen nach der ersten Senkung.

• Wichtigste Treiber: Das BIP-Wachstum übertraf die Erwartungen, während die Inflationsraten über den Zielwerten lagen und die Mitglieder der US-Notenbank sich über die Geldpolitik uneinig waren.

• Auswirkungen auf das Portfolio: Positive Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen könnten die traditionellen Diversifizierungsvorteile für Multi-Asset-Händler verringern.

Was treibt diese ungewöhnliche Entwicklung an?

Mehrere Faktoren könnten erklären, warum die Renditen in den letzten 15 Monaten von der Politik der Fed abgewichen sind.

• Wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit: Die US-Wirtschaft zeigte eine stärkere Performance als erwartet, da das BIP-Wachstum im dritten Quartal 2025 4,3 % erreichte und damit die prognostizierte Wachstumsrate von 3,3 % übertraf. Die starken Wirtschaftsdaten könnten darauf hindeuten, dass die Wirtschaft keine aggressiven geldpolitischen Maßnahmen benötigt, was dazu geführt hat, dass die Anleihemärkte ihre Erwartungen hinsichtlich künftiger Zinssenkungen zurückgeschraubt haben. Die Medianprognose der Entscheidungsträger der Fed deutet nun auf nur eine Zinssenkung im Jahr 2026 hin.

• Anhaltende Inflation: Die Versuche, die Inflation zu senken, haben in jeder Phase des Prozesses zu unterschiedlichen Ergebnissen geführt. Die Federal Reserve verwendet den Kern-PCE als Hauptindikator, der im September 2025 eine Inflation von 2,8 % zeigte und damit über dem angestrebten Ziel von 2 % lag. Der Breakeven-Spread der TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) deutet darauf hin, dass die Marktteilnehmer derzeit davon ausgehen, dass die Inflation das Ziel der Federal Reserve übertreffen wird. (Quelle: CNBC)

• Politische Unsicherheit: Bei ihrer Sitzung im Dezember 2025 kam es unter den Fed-Mitgliedern zu den größten Meinungsverschiedenheiten seit September 2019, da sie sich aufgrund unterschiedlicher Interpretationen der Wirtschaftsdaten nicht über das Tempo der Zinssenkungen einigen konnten.

Die Mechanismen hinter der Divergenz

Um zu verstehen, warum sich die Renditen entgegen der Politik der Fed entwickelt haben, ist es hilfreich, die nominale Gesamtrendite in ihre drei grundlegenden Säulen zu zerlegen. Der Leitzins der US-Notenbank steuert das kurzfristige Segment der Zinsstrukturkurve, während die 10-Jahres-Rendite von den Prognosen der Anleger hinsichtlich der künftigen Marktbedingungen abhängt.

• Steigende Inflationserwartungen: Die 10-jährige TIPS-Breakeven-Rate, die die Marktprognosen für die künftigen Inflationsraten widerspiegelt, stieg von 2,03 % im September 2024 auf 2,40 % zu Beginn des Jahres 2025. Der Markt verzeichnet einen Anstieg um 37 Basispunkte, was darauf hindeutet, dass der Preisdruck trotz der Zinssenkungen der Fed anhalten wird.

• Erhöhte Realrenditen: Mit 2,15 % liegt die 10-jährige TIPS-Realrendite (die Rendite nach Inflation) deutlich über ihrem Durchschnitt von 1,33 % seit 1998. Die Daten zeigen, dass die tatsächlichen Kreditkosten weiterhin hoch sind, was die Straffungsbemühungen der Federal Reserve unnötig macht.

• Die Rückkehr der Laufzeitprämie: Jahrelang lag die von Anlegern für das Halten langfristiger Schuldtitel geforderte „Sicherheitsprämie” nahe Null. Jetzt ist sie positiv geworden. Händler verlangen höhere Renditen, um die Unsicherheit hinsichtlich des Kurses der Fed für 2026 und das hohe Angebot an neuen Staatsanleihen auszugleichen.

Was Fed-Vertreter gesagt haben

Vertreter der US-Notenbank haben sich direkt zu diesem ungewöhnlichen Renditeverhalten geäußert, allerdings mit deutlich geteilten Meinungen.

• Nach der Zinssenkung im Dezember 2025 sagte Fed-Chef Jerome Powell: „Ich denke, wir sind in einer guten Position, um abzuwarten und zu sehen, wie sich die Wirtschaft entwickelt.“ Zu den steigenden langfristigen Renditen erklärte Powell: „Wenn sich die langfristigen Anleihen bewegen, muss man sich ansehen, warum sie sich bewegen ... Die Inflationsausgleichs-Break-even-Raten ... befinden sich auf einem sehr komfortablen Niveau ... auf einem Niveau, das mit einer Inflation von 2 Prozent im Zeitverlauf vereinbar ist.“

• Die Präsidentin der Fed von Cleveland, Beth Hammack, befürwortet eine zurückhaltende Geldpolitik, was sich in ihren Stimmen gegen Zinssenkungen zeigt, und ist der Ansicht, dass die Zinssätze für mehrere Monate auf ihrem aktuellen Niveau bleiben sollten. Sie vertritt die Auffassung, dass Inflationsprobleme mehr Aufmerksamkeit verdienen als die aktuellen Bedingungen auf dem Arbeitsmarkt.

• Kevin Hassett, Direktor des National Economic Council (ein führender Anwärter auf die Nachfolge von Powell als Fed-Vorsitzender), vertrat eine gegenteilige Ansicht und erklärte gegenüber CNBC, dass die Fed im Vergleich zu den Zentralbanken anderer Länder bei Zinssenkungen „weit hinterherhinkt“.

Die drei Gegenstimmen vom Dezember 2025 deuten darauf hin, dass die politischen Entscheidungsträger weiterhin Zweifel daran haben, wie sich die Zinssätze im Jahr 2026 entwickeln werden.

Strategische Implikationen: Veränderungen in der Absicherungsdynamik des Anleihemarktes

Der Anleihemarkt arbeitet nun mit anderen Risikomanagementmethoden, da die Renditen nicht mehr ihren bisherigen Mustern folgen. Die Federal Reserve hat Zinssenkungen eingesetzt, um Stabilität bei Anleiheinvestitionen zu schaffen, deren Wert steigt, wenn die Aktienmärkte Marktschwankungen unterliegen.

Dieses Verhältnis hat sich umgekehrt: Die Anlageklassen stehen nun in einer korrelierten Position. Der Aktienmarkt und der Anleihemarkt weisen eine positive Korrelation auf, da beide aufgrund der soliden wirtschaftlichen Expansion und der anhaltenden Inflationsraten gemeinsam gestiegen sind. Ein Multi-Asset-Händler sollte sich darüber im Klaren sein, dass die „schützende” Seite seiner Anlagestrategie zusätzliche Verluste verursachen kann, wenn die Märkte Rückgänge verzeichnen.

Schlussfolgerung

Das aktuelle Renditeumfeld hat sich vom traditionellen Marktverhalten der letzten Jahrzehnte entfernt. Ob dies ein Zeichen für anhaltende wirtschaftliche Stärke oder wachsende Unsicherheit hinsichtlich der Wirksamkeit der Politik ist, bleibt abzuwarten. Das Verständnis dieser Dynamik kann Händlern dabei helfen, die Wechselwirkungen zwischen verschiedenen Finanzinstrumenten zu bestimmen.

*Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die oben genannten Informationen dienen ausschließlich Marketing- und allgemeinen Informationszwecken und sind lediglich Prognosen, die nicht als Anlageforschung, Anlageberatung oder persönliche Empfehlung angesehen werden sollten.