نظرة على الأسبوع: حكم رسوم المحكمة العليا يلتقي مع أرباح إنفيديا

يبدو أن اثنين من أكبر محفزات العام قد وصلا في أسبوع واحد. يوم الجمعة 20 فبراير، قضت المحكمة العليا بأغلبية 6-3 بأن قانون الصلاحيات الاقتصادية الطارئة الدولية (IEEPA) لا يمنح الرئيس سلطة فرض رسوم جمركية. وبعد ساعات، أعلن الرئيس دونالد ترامب فرض تعرفة بديلة عالمية بنسبة 10% بموجب المادة 122 من قانون التجارة لعام 1974، قبل أن يرفعها إلى 15% يوم السبت. ويوم الأربعاء 25 فبراير، تعلن إنفيديا نتائج الربع الرابع للسنة المالية 2026 بعد إغلاق السوق الأمريكية. ويوم الاثنين يمثل أول جلسة كاملة للأسواق العالمية لتسعير هذين التطورين.

ما الذي يحتاج المتداولون إلى معرفته:

الملخص السريع

• أبطلت المحكمة العليا رسوم IEEPA بأغلبية 6-3 يوم الجمعة. وانخفض معدل التعرفة الفعلي في الولايات المتحدة من نحو 17% إلى حوالي 6.7%.

• فرض ترامب تعرفة بديلة بنسبة 15% بموجب المادة 122، وهو الحد الأقصى المسموح به، لمدة 150 يومًا.

• توقعات إنفيديا: إيرادات بنحو 65-66 مليار دولار، وربحية سهم تقارب 1.46 دولار. توجيهات الربع الأول للسنة المالية 2027 قرب 71 مليار دولار هي الرقم الأهم.

• خطاب حالة الاتحاد يوم الثلاثاء الساعة 9 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة قد يتضمن خططًا موسعة لاستبدال الرسوم.

• الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع: 1.4% مقابل تقديرات 2.5%. ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE): 3.0% على أساس سنوي.

ما هو “معدل التعرفة الفعلي” ولماذا انخفض إلى النصف؟

معدل التعرفة الفعلي هو إجمالي إيرادات الرسوم الجمركية مقسوماً على إجمالي قيمة الواردات. وهذا المقياس يعكس التأثير الحقيقي للسياسة التجارية عبر جميع السلع والشركاء التجاريين، وليس فقط المعدل المطبق على دولة واحدة بعينها.

قبل يوم الجمعة، كان معدل التعرفة الفعلي في الولايات المتحدة يقارب 17% قبل الاستبدال. وقد أدى قرار المحكمة العليا إلى خفضه إلى نحو 6.7%. كما تم خفض معدلات الرسوم على الواردات الصينية بنحو الثلثين تقريباً. (مصدر:NBC News)

ومن المتوقع أن تدفع التعرفة البديلة بنسبة 15% بموجب المادة 122 المعدل للارتفاع مجدداً، وإن لم يعد إلى المستويات السابقة. إذ تحدّ المادة 122 الرسوم عند 15% لمدة قصوى تبلغ 150 يوماً ما لم يتدخل الكونغرس. وصرّح وزير الخزانة بيسنت بأن استخدام سلطات بديلة سيؤدي إلى «إيرادات رسوم جمركية شبه غير متغيرة في عام 2026». وسيتحدد ما إذا كان الارتياح مؤقتاً بناءً على ما إذا كانت إجراءات إضافية بموجب المادتين 232 أو 301 ستتبع ذلك.

كيف تتفاعل الرسوم الجمركية مع أرباح إنفيديا

قد لا تكون هاتان القصتان منفصلتين. إذ تعتمد إنفيديا على تصنيع جميع رقاقاتها تقريباً عبر شركة TSMC في تايوان، ما يجعل سياسة الرسوم عاملاً مباشراً في تكلفة المدخلات. وقد أزال الحكم الرسوم المفروضة بموجب IEEPA على تلك الواردات، لكن الرسوم البديلة المحتملة بموجب المادة 232 قد تعيد جزءاً منها. وسيتم التدقيق عن كثب في تعليقات الإدارة بشأن افتراضات الرسوم ضمن توجيهات الربع الأول.

كما أوضحت إنفيديا أنها لا تتوقع إيرادات من مراكز البيانات في الصين منذ تشديد ضوابط التصدير. وإذا أدى “إعادة ضبط” الرسوم إلى تخفيف الموقف التجاري تجاه بكين، فإن أي تلميح لاستئناف المبيعات قد يصبح ذا تأثير مادي. وفي الوقت نفسه، وجّه مزودو الخدمات السحابية الكبار مجتمعين إلى إنفاق رأسمالي يتجاوز 600 مليار دولار في عام 2026، ويتدفق جزء كبير منه عبر إنفيديا. وإذا تسببت حالة عدم اليقين بشأن الرسوم في تأخير المشتريات، فقد يتبع حتى الأداء القوي في الربع الرابع توجيه حذر للربع الأول.

رد فعل الأسواق يوم الجمعة والخلفية الاقتصادية الكلية

ارتفعت الأسهم الأمريكية يوم الجمعة. فقد صعد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.7%، وارتفع مؤشر ناسداك 100 بنسبة 0.9%، بينما أنهى مؤشر داو جونز الصناعي الجلسة على ارتفاع قدره 0.5%. وتداول سهم إنفيديا عند 189.34 دولاراً، بزيادة 1.72% عن اليوم السابق. كما انخفض مؤشر تقلبات السوق (VIX) إلى 20.

وكان المحفز الرئيسي هو حكم المحكمة العليا الذي أبطل الرسوم المتبادلة التي فرضها ترامب، رغم تزامنه مع بيانات ناتج محلي إجمالي مخيبة للآمال. فقد بلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع من عام 2025 نسبة 1.4% على أساس سنوي، وهو أقل بكثير من التوقعات البالغة 2.5%. وتقدّر وكالة التحليل الاقتصادي (BEA) أن إغلاق الحكومة في أكتوبر-نوفمبر اقتطع نقطة مئوية كاملة (1.0%) من النمو. كما بلغ معدل تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE) في ديسمبر نسبة 3.0%، وهو الأعلى منذ قرابة عام. ويؤدي استمرار التضخم المرتفع إلى رفع سقف خفض أسعار الفائدة، حتى مع احتمال أن تخفف الرسوم المنخفضة الضغوط السعرية بمرور الوقت.

عوامل يجب مراقبتها هذا الأسبوع

الثلاثاء 24 فبراير: دخول تعرفة المادة 122 بنسبة 15% حيز التنفيذ عند الساعة 12:01 صباحاً بتوقيت واشنطن. إلقاء ترامب خطاب حالة الاتحاد الساعة 9 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة. أي تفاصيل حول بدائل الرسوم (المادتان 232 و301) قد تؤثر على العقود الآجلة خلال الليل. إعلان أرباح علي بابا وهوم ديبوت.

الأربعاء 25 فبراير: إعلان أرباح إنفيديا للربع الرابع للسنة المالية 2026 بعد الإغلاق. نقاط التركيز: حجم تجاوز الإيرادات للتوقعات، توجيهات الهامش الإجمالي (هدف في منتصف السبعينيات)، التعليقات حول الصين، وتحديثات معمارية Rubin. تشير التقديرات إلى إيرادات تقارب 65–66 مليار دولار وربحية سهم بنحو 1.46 دولار. أما توجيهات الربع الأول للسنة المالية 2027 قرب 71 مليار دولار فهي الحدث الأهم فعلياً. سيتم أيضاً إعلان أرباح سيلزفورس ولووز.

ملاحظة: يرى عدد من خبراء قانون التجارة أن المادة 122 تنطبق فقط عند وجود عجز حقيقي في ميزان المدفوعات، وهو ما يقولون إنه غير متوافر في ظل نظام سعر الصرف العائم. لذا فإن الطعون القانونية تبقى محتملة وقد تؤثر في مدى استدامة نظام الرسوم الجمركية هذا فعلياً.

الخاتمة

هناك محفزان متداخلان يحددان مسار هذا الأسبوع. فحكم الرسوم الجمركية يرسم الخلفية الاقتصادية الكلية، بينما تختبر توجيهات إنفيديا ما إذا كان الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يبرر التقييمات الحالية في لحظة يُعاد فيها تشكيل السياسة التجارية في الوقت الفعلي. ويخلق هذا التلاقي مخاطر أحداث تراكمية أعلى من أي محفز منفرد. ويوم الاثنين يمثل بداية مرحلة اكتشاف الأسعار في الأسواق.

*الأداء السابق لا يعكس النتائج المستقبلية. ما ورد أعلاه لأغراض تسويقية ومعلومات عامة فقط، وهو عبارة عن توقعات ولا ينبغي اعتباره بحثاً استثمارياً أو نصيحة استثمارية أو توصية شخصية.